三板市場(chǎng)正規(guī)的名稱是"***股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)"，于2001年7月16日正式開(kāi)辦。目前在三板市場(chǎng)由指定券商***轉(zhuǎn)讓的計(jì)有大自然(400001)、長(zhǎng)白股份(400002)、清遠(yuǎn)建北(400003)、海國(guó)實(shí)(400005)、中興實(shí)業(yè)(400006)、華凱實(shí)業(yè)(400007)、水仙A(400008)、水仙B(420008)、廣東廣建(400009)、鷲峰科技(400010)10只***。

    由于這些公司質(zhì)地較差，***這些公司的風(fēng)險(xiǎn)較大，正在進(jìn)行的重組也存在較大的不確定性。因此2001年6月12日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券公司***股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)協(xié)議試點(diǎn)辦法》規(guī)定："***者進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，應(yīng)先到證券公司或其所屬營(yíng)業(yè)部閱讀《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，證券公司應(yīng)向***者充分揭示股份轉(zhuǎn)讓的各類風(fēng)險(xiǎn)，***者應(yīng)在充分了解***風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上簽署《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，開(kāi)立非上市公司股份轉(zhuǎn)讓賬戶簡(jiǎn)稱股份賬戶　，并簽訂委托協(xié)議。"

    目前***股份轉(zhuǎn)讓的券商有：申銀萬(wàn)國(guó)證券公司、國(guó)泰君安證券公司、大鵬證券公司、國(guó)信證券公司、遼寧證券公司、閩發(fā)證券公司。由于這6家***券商建立了相互代理關(guān)系，因此***者可以到這6家券商318家營(yíng)業(yè)部中的任一營(yíng)業(yè)部開(kāi)立非上市股份轉(zhuǎn)讓的賬戶。

    證券名稱后為5的每周交易5次，名稱后為3的仍實(shí)行每周交易3次(星期一、星期三、星期五)，轉(zhuǎn)讓委托申報(bào)時(shí)間為上午9：30至11：30，下午1：00至3：00；之后以集合競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行集中配對(duì)成交,漲跌停板限制為5%。

    三板市場(chǎng)冰與火的故事

    長(zhǎng)期以來(lái)一些***呼吁，中國(guó)應(yīng)建立包括主板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)***易市場(chǎng)和柜臺(tái)交易等多層次的證券市場(chǎng)體系，而在醞釀多年的創(chuàng)業(yè)板"***"之際，一個(gè)場(chǎng)***易市場(chǎng)也因?yàn)榻鉀Q歷史遺留問(wèn)題而悄然形成。隨著未來(lái)三板內(nèi)掛牌企業(yè)晉升主板市場(chǎng)和更多的主板企業(yè)退市后進(jìn)入三板，三板將逐漸成為一個(gè)雙向開(kāi)放的市場(chǎng)，成為主板市場(chǎng)的一個(gè)補(bǔ)充，雖然管理層目前還沒(méi)有給予它名正言順的地位，但也許并不妨礙三板越來(lái)越實(shí)際地發(fā)揮這種作用。正如中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)馬慶泉在水仙電器股份轉(zhuǎn)讓***儀式上所說(shuō)，以PT***在轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌為標(biāo)志，股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)進(jìn)入一個(gè)嶄新的發(fā)展階段。股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)又承擔(dān)了探索建立多層次證券市場(chǎng)體系的歷史任務(wù)。"還是實(shí)事求是為好！"6月11日，***北京鷲峰科技公司流通股份轉(zhuǎn)讓的國(guó)泰君安證券，以這當(dāng)頭棒喝式的話語(yǔ)為標(biāo)題發(fā)布了一篇說(shuō)明，對(duì)有關(guān)北京鷲峰科技掛牌首日暴漲806%的說(shuō)法大潑冷水。中證協(xié)親自潑水降溫6月5日，由原歷史遺留問(wèn)題股湛江供銷重組而來(lái)的北京鷲峰科技在三板正式掛牌轉(zhuǎn)讓，這是***股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱"三板")自去年7月推出以來(lái)的第10家掛牌公司。當(dāng)天收盤集合競(jìng)價(jià)的結(jié)果為9.06元。有媒體稱這個(gè)價(jià)格比面值增長(zhǎng)了806%，鼓勵(lì)***者尋找***題材。結(jié)果國(guó)泰君安不得不提醒當(dāng)事人不要"渲染暴富"，"應(yīng)該冷靜地分析掛牌公司披露的信息，了解這部分***者幾年來(lái)持有此類公司***的利弊得失，然后做出接近科學(xué)的結(jié)論"。這已經(jīng)不是潑到市場(chǎng)狂熱者頭上的***盆涼水了，就在6月5日收市后，眼看著三板市場(chǎng)9家掛牌公司的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格從5月以來(lái)連連漲停，負(fù)責(zé)***券商開(kāi)展***股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也坐不住了，站起身來(lái)親自潑下了***盆涼水，要給狂熱的三板市場(chǎng)降降溫。在這份以中證協(xié)***的名義發(fā)給申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安、國(guó)信等六家***券商的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示工作的通知》里，中證協(xié)肯定了價(jià)格上漲來(lái)自這些公司在信息披露上的進(jìn)步，也不滿部分媒體(包括網(wǎng)絡(luò))的推波助瀾，要求***券商"注意做好風(fēng)險(xiǎn)揭示工作，進(jìn)一步開(kāi)展對(duì)***者的風(fēng)險(xiǎn)教育"，使三板市場(chǎng)的中小***者"充分認(rèn)識(shí)***風(fēng)險(xiǎn)"。6月5日這一桶涼水，***：6月7日開(kāi)始，幾乎所有9家公司的轉(zhuǎn)讓價(jià)格掉頭向下，開(kāi)始連續(xù)的跌停板。五月流火六月飛霜券商自律性***中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的親自出馬，原因在于5月以來(lái)爆發(fā)了一次井噴行情，讓三板市場(chǎng)熱得發(fā)狂。從今年4月中旬開(kāi)始，在一些實(shí)質(zhì)性和朦朧性利好的刺激下，三板市場(chǎng)的各掛牌品種陸陸續(xù)續(xù)開(kāi)始上演持續(xù)漲停板的游戲，到了5月，更是演繹了一場(chǎng)井噴行情，在僅有的11個(gè)交易日中，各個(gè)品種幾乎全部漲停，盡管每交易日的漲跌停板門檻低到只有5%，9個(gè)品種的平均漲幅卻達(dá)到了34.29%。漲幅***大的華凱實(shí)業(yè)從4月底1.68元起，連拉9個(gè)漲停，漲了54.76%。同時(shí)，市場(chǎng)交易量也不斷放大，6月3日的市場(chǎng)平均換手率達(dá)到7.6%，其中清遠(yuǎn)建北日換手率竟達(dá)23%，而當(dāng)天滬深換手率僅有0.6%，火爆程度由此可見(jiàn)一斑。一方面是主板市場(chǎng)萬(wàn)眾期盼的"紅五月"久等不來(lái)，股指一天天越發(fā)不景氣；一方面是三板市場(chǎng)無(wú)聲無(wú)息，上漲行情如火如荼，主板市場(chǎng)大量逐利游資云集三板市場(chǎng)，來(lái)自本地***券商的消息也表明，繼去年底以后，***股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的***者***人數(shù)又出現(xiàn)一個(gè)高潮。三板市場(chǎng)本身只有40億元的容量，池小水淺，藏不住蛟龍，大資金來(lái)去都會(huì)掀起大浪。然而市場(chǎng)投機(jī)的狂熱在證券業(yè)協(xié)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)忠告前顯得相當(dāng)?shù)拇嗳?，?月7日以來(lái)的數(shù)個(gè)交易日里，多數(shù)品種都經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)跌停板之后的停牌，成交量也一度萎縮到不足原來(lái)的1／10。本周五，除了中興實(shí)業(yè)和鷲峰科技開(kāi)始漲停外，其余正常交易品種大都依然跌?；蚪咏?。投機(jī)者的樂(lè)土？2001年7月16日，三板正式運(yùn)行，當(dāng)天掛牌的大自然和長(zhǎng)白股份僅分別成交1手和173手，并且從當(dāng)天起就開(kāi)始了漲停板之旅。三板市場(chǎng)從來(lái)就不是為了    投機(jī)而設(shè)立，    

　　然而設(shè)計(jì)上的缺陷，使之從出生的那一天起就不可避免地成了投機(jī)者的樂(lè)土。三板市場(chǎng)其實(shí)是逼出來(lái)的。從理論上來(lái)講，是讓退市制度逼出來(lái)的，因?yàn)樵缭?月23日水仙股份正式退市之前，證券界的決策者們就放出話來(lái)，要建立一個(gè)***股份轉(zhuǎn)讓的系統(tǒng)，為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)流通的場(chǎng)所，并且基本構(gòu)思好了今天三板市場(chǎng)的運(yùn)作模式；而從實(shí)際上來(lái)講，是叫原STAQ、NET系統(tǒng)的法人股流通問(wèn)題逼出來(lái)的：為了解決這兩個(gè)交易***交易系統(tǒng)歷史遺留下來(lái)的11家公司的法人股流通問(wèn)題，尤其是2000年中國(guó)證監(jiān)會(huì)"29號(hào)文"所承諾的"2001年上半年是解決問(wèn)題的***后期限"，因此這一原本為退市***設(shè)計(jì)的市場(chǎng)***早用到了歷史遺留問(wèn)題股的身上。由于"進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的公司不是上市公司，為保護(hù)***者的利益，防止過(guò)度***"，又由于退市是一種比"ST"和"PT"更為嚴(yán)厲的懲罰，因此設(shè)計(jì)者在交易方案中也幾乎照搬了"PT"***交易的苛刻條款：每周交易三次(一、三、五)，全天委托收盤前形成一個(gè)集合成交價(jià)、漲跌幅限制在5%、每三個(gè)連續(xù)漲?；虻ＲＥ埔惶?。這種限制原本是為了***投機(jī)和過(guò)度***，然而卻由于集合競(jìng)價(jià)缺乏連續(xù)性、信息披露造成的不對(duì)稱、資金的不對(duì)稱使得三板品種股本小、容易被操縱的風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，漲跌的決定權(quán)落在大資金手中，三板市場(chǎng)品種幾乎完全***了"PT"***的走勢(shì)：不是連續(xù)漲停、就是連續(xù)跌停。在這種市場(chǎng)里，中小***者無(wú)疑在同大資金和***玩"蒙著眼睛捉迷藏"的游戲，一旦委托之后，就不免要被別人牽著鼻子走。市場(chǎng)行情在冰山與火焰之中的頻繁輪換，無(wú)疑夾雜了太多的投機(jī)氣氛。事實(shí)上，透過(guò)"中證協(xié)親自潑水降溫"這件事情，也許可以體味到證券業(yè)和監(jiān)管高層對(duì)于三板的未來(lái)發(fā)展寄托著更多的言外之意。

    三板市場(chǎng)功能如何***？

    ******將于本月中下旬發(fā)行新股上市，使三板市場(chǎng)再次受到關(guān)注。聯(lián)系到杭州大自然近期發(fā)布了擬***公開(kāi)發(fā)行***并上市的公告，及萬(wàn)和集團(tuán)成功入主海國(guó)實(shí)，三板市場(chǎng)給***者帶來(lái)一連串聯(lián)想。有一種投機(jī)性較強(qiáng)的觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，在"重組是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)***有價(jià)值的題材"不變的情況下，三板市場(chǎng)的收益遠(yuǎn)大于***主板市場(chǎng)。

    與前前后后發(fā)行上市的新股相比，******的新股發(fā)行十分特殊。成立于1993年5月的******能夠獲得上市資格，得益于借殼原NET系統(tǒng)掛牌公司東方實(shí)業(yè)。2000年11月，一投集團(tuán)以持有******股份1142.62萬(wàn)股與原東方實(shí)業(yè)股東持有的東方實(shí)業(yè)在NET系統(tǒng)掛牌的股份4570.47萬(wàn)股，按1股換4股的比例進(jìn)行置換。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)解決原STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)掛牌流通企業(yè)遺留問(wèn)題的辦法，******借東方實(shí)業(yè)的"殼"實(shí)現(xiàn)了上市。作為一種"交換"，東方實(shí)業(yè)原流通法人股股東獲得上市后可能"解套"的機(jī)會(huì)。原東方實(shí)業(yè)股東按1配2的比例定向定價(jià)配售，可定價(jià)配售2285.24萬(wàn)股******新股。

    東方實(shí)業(yè)原來(lái)的情況極其糟糕，凈資產(chǎn)呈負(fù)值，根本不可能整體上市。******的上市，實(shí)際上相當(dāng)于原東方實(shí)業(yè)在NET掛牌交易的股份按2∶1的比例獲得******的新股配售。這樣一種方案的實(shí)施，顯示出管理層解決原"兩網(wǎng)"歷史遺留問(wèn)題的政策沒(méi)有變。杭州大自然擬上市公告的刊登，進(jìn)一步說(shuō)明繼續(xù)滯留在三板市場(chǎng)上的原"兩網(wǎng)"掛牌公司將趨于減少。這些在很大程度上給三板市場(chǎng)帶來(lái)了興奮點(diǎn)，有助于促進(jìn)原"兩網(wǎng)"其他掛牌公司加快重組步伐。

    隨著原"兩網(wǎng)"掛牌公司積極準(zhǔn)備轉(zhuǎn)到主板市場(chǎng)上市，及主板市場(chǎng)虧損上市公司退市轉(zhuǎn)到三板市場(chǎng)的特點(diǎn)更加清晰，三板市場(chǎng)的功能***問(wèn)題開(kāi)始"浮出水面"。事實(shí)上，三板市場(chǎng)有可能面臨功能轉(zhuǎn)型，由設(shè)立之初為"兩網(wǎng)"掛牌公司提供股份流通渠道，轉(zhuǎn)向主要為主板市場(chǎng)退市的虧損公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。然而，三板市場(chǎng)的功能***并不完全明確，市場(chǎng)對(duì)此猜想頗多。突出的問(wèn)題是，原"兩網(wǎng)"掛牌公司的上市希望，被誤解為主板退市公司復(fù)市同樣大有希望。有***者誤認(rèn)為，轉(zhuǎn)到三板市場(chǎng)只是給退市的虧損公司判了個(gè)"死緩"，公司重組后仍有希望復(fù)市。前段時(shí)間，水仙電器因表示仍在積極尋求重組，其股份在三板市場(chǎng)上被***得特別熱鬧。

    其實(shí)，雖然同在三板市場(chǎng)上***股份轉(zhuǎn)讓，主板退市公司與原"兩網(wǎng)"掛牌公司的命運(yùn)截然不同。由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)曾明確給予原"兩網(wǎng)"掛牌公司符合條件后轉(zhuǎn)到主板市場(chǎng)上市的優(yōu)先，這些公司可以稱其為一個(gè)準(zhǔn)上市公司的"殼"。而從主板退市的公司不一樣，退市就意味著水仙電器、粵金曼等已不再是上市公司的"殼"。從現(xiàn)有政策看，主板退市的公司也可能重新上市。但這種"復(fù)市"不同于暫停上市公司的復(fù)市，與一家新公司的上市程序一致，即必須達(dá)到《公***》第152條規(guī)定的條件，特別是"***近三年連續(xù)盈利"。另外，上市還要過(guò)***發(fā)行審核***會(huì)的關(guān)。

    有關(guān)三板市場(chǎng)功能***的猜測(cè)還有不少。有***建議，三板市場(chǎng)可以進(jìn)一步發(fā)展柜臺(tái)交易，而且可考慮與上海、深圳、北京、西安等地已成立的產(chǎn)權(quán)***相銜接，使上述地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易從使用價(jià)值的物權(quán)形態(tài)向價(jià)值形態(tài)的***轉(zhuǎn)讓過(guò)渡，并逐步形成"區(qū)域性的、以場(chǎng)外柜臺(tái)交易"為主要方式的三板市場(chǎng)。另外，作為建立多層次資本市場(chǎng)的需要，三板市場(chǎng)甚至可以具備一定的直接融資功能，吸納不具備到主板和二板市場(chǎng)上市的中小企業(yè)開(kāi)辦柜臺(tái)交易。

    上述猜想使得三板市場(chǎng)的功能明確已不可回避，否則只會(huì)正中***三板市場(chǎng)的***的"下懷"。問(wèn)題在于，三板市場(chǎng)的功能過(guò)多并不利于自身的健康發(fā)展，甚至可能對(duì)主板市場(chǎng)構(gòu)成間接影響?，F(xiàn)階段，三板市場(chǎng)還是宜突出原有的功能。待原"兩網(wǎng)"歷史遺留問(wèn)題解決后，三板市場(chǎng)主要保護(hù)退市公司股東的利益。

    對(duì)于三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更重要的是腳踏實(shí)地地做好完善工作。三板市場(chǎng)在市場(chǎng)交易、信息披露及促進(jìn)掛牌公司完善公司治理等方面都還有許多不足。對(duì)準(zhǔn)備到主板市場(chǎng)上市的原"兩網(wǎng)"公司和從主板退市的公司來(lái)說(shuō)，按上市公司的標(biāo)準(zhǔn)促使其規(guī)范合情合理。另外，醞釀中的三板市場(chǎng)交易方式變革，若能夠有突破也將有助于更好保護(hù)***者利益。三板市場(chǎng)較主板市場(chǎng)更需要加強(qiáng)對(duì)***者的風(fēng)險(xiǎn)教育，避免市場(chǎng)被操縱及出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象。

    三板市場(chǎng)：投機(jī)者的樂(lè)園

    近期滬深***徘徊不前，而一度被人遺忘的三板市場(chǎng)卻逆市上揚(yáng)。上周，部分個(gè)股受重組利好刺激封在了漲停板上，再度引起市場(chǎng)人士的關(guān)注。在目前二板市場(chǎng)尚無(wú)消息的情況下，三板是否會(huì)成為投機(jī)的樂(lè)園？

    所謂三板市場(chǎng)，其實(shí)就是券商***股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。三板市場(chǎng)稱呼源自它是主板和二板(創(chuàng)業(yè)板)之后的一種順延。

    三板市場(chǎng)設(shè)立初衷主要是為了給原STAQ、NET遺留***提供有效流通渠道；其次也給主板市場(chǎng)退市公司提供了一個(gè)退出通道。2001年7月16日，杭州大自然成為***在這一市場(chǎng)上掛牌交易的原歷史遺留***，隨后，從主板市場(chǎng)凋零了7個(gè)月的PT水仙也于12月10日在三板市場(chǎng)梅開(kāi)二度。

    ***上市的杭州大自然，從上市首日起曾連續(xù)拉出11個(gè)漲停板，總漲幅高達(dá)70.8%；從主板退居三板的水仙電器也曾一口氣連拉8個(gè)漲停，反彈幅度高達(dá)40%以上。由此，三板市場(chǎng)在一段時(shí)間里成為投機(jī)者趨之若鶩的樂(lè)園。

    撇開(kāi)新設(shè)市場(chǎng)難免出現(xiàn)投機(jī)過(guò)度的慣例不說(shuō)，一些三板公司確實(shí)也存在較大的***價(jià)值。例如杭州大自然，其所處行業(yè)為高科技，2000年每股收益0.14元，流通法人股僅5700萬(wàn)，屬小盤股。***吸引***者的是，這類公司上主板的可能性較大，因?yàn)閹准乙焉现靼宓脑璖TAQ、NET掛牌公司已作出了示范，例如600323 南海發(fā)展。

    目前，三板市場(chǎng)和B***場(chǎng)發(fā)動(dòng)大行情前的情況有著離奇的相似：參與者少，成交稀落，套牢嚴(yán)重，企業(yè)效益不佳?？墒且磺卸际强梢愿淖兊?。證監(jiān)會(huì)曾發(fā)文明確指出，NET、STAQ系統(tǒng)的***，具備條件的可直接上市，不具備條件的可重組上市，特殊情況下可以以特別方式解決其出路問(wèn)題，比如換股。也就是說(shuō)，三板市場(chǎng)交易的***都是具備上市指標(biāo)的(沒(méi)有指標(biāo)的指標(biāo))。三板的***都是必須解決上市問(wèn)題的。什么時(shí)候達(dá)到條件了，就什么時(shí)候上。而它們這些***的基本面都比那些PT***強(qiáng)得多，有些是連續(xù)三年盈利的，如中興實(shí)業(yè)、長(zhǎng)白計(jì)算機(jī)、清遠(yuǎn)建北。那些績(jī)差的公司也幾乎全部實(shí)行了重組，正在積極準(zhǔn)備材料，申請(qǐng)上市。

    不可否認(rèn)的是，三板市場(chǎng)所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也是客觀存在的。作為新生事物，三板市場(chǎng)還存在許多不完善的地方，比如規(guī)模偏小、信息披露不對(duì)稱、流通性差、交易成本高等，這對(duì)中小***者來(lái)說(shuō)具有很大風(fēng)險(xiǎn)。一旦三板市場(chǎng)運(yùn)作得比想象的還差，政策風(fēng)險(xiǎn)將凸現(xiàn)，甚至不排除該市場(chǎng)被關(guān)閉的可能。

    此外，從公司本身素質(zhì)來(lái)看，雖然三板市場(chǎng)中不乏一些成長(zhǎng)性較好的公司，但整體上，這些公司的盈利、發(fā)展前景并不明朗，不確定性較大，其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也較大。至于到主板上市一說(shuō)也值得斟酌一番：一是重組上市，這必須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格審查，一旦不能上市，股價(jià)極有可能一瀉千里；二是即使股份轉(zhuǎn)讓在主板流通，其***還需等到三年之后才能流通，期間若發(fā)生變故，被套的風(fēng)險(xiǎn)也很大，對(duì)此，***者應(yīng)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。